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时间:2020年04月02日 07:23

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历史上高波动时期,股票市场都是全球市场波动率最主要的来源之一。此外,原油往往也是全球市场波动主要来源之一。波动率将全球市场波动率拆解为股(标普500、纳指)、债(10年期美国国债)、商(WTI原油、COMEX黄金)、汇(美元指数、美元兑俄罗斯卢布)各大类资产波动率,分别查看历次高波动时期,到底是哪类资产主导了市场波动。1987年黑色星期一,股市、债市波动是全球市场波动的主要来源,股票波动均值为4.52%,债券波动均值为1.68%,其它资产的波动均值较小;1997年亚洲金融危机,股市和原油波动是市场波动的主要来源,股票波动均值为1.18%,原油波动均值为1.65%,其它资产种类的波动均值不足1%。1998年俄罗斯危机,股市、原油、俄罗斯汇率波动是市场波动的主要来源,由于俄罗斯卢布大幅贬值,俄罗斯汇率波动均值达到了4.76%,同时股票和原油的波动也十分剧烈,波动均值分别为1.71%和2.04%;2000年科网泡沫破裂,股市、原油是市场波动的主要来源,它们的波动均值分别为2.08%和2.38%;2001年911,原油、股市是市场波动的主要来源,它们的波动均值分别为1.69%和3.25%;2008年金融危机,原油、股市是市场波动的主要来源,它们的波动均值分别为2.28%和3.86%;2011年欧美债务危机,股市、原油、债市是市场波动的主要来源,其中股票波动均值为1.65%,商品波动均值为1.95%,债券波动均值为0.67%。


操作上,前期我们建议“避其锋芒,击其隋归”。回到个券上,我们虽然中期仍看好科技品种,但无奈相关存量转债多数已经走高,缺少落脚点。结合实际情况,我们建议继续关注基建、新基建概念品种(电气设备、通信设备、智能轨交)等政策受益板块,把握原材料降价(油价下行)、工业品涨价(原料药、维生素、熔喷布等)等行业逻辑,抢占存在业绩预期差的品种等。此外,对待上市优质新券保持关注。


1987年黑色星期一主要是因为当时美股真实估值过高、美联储持续货币紧缩、程式化交易负反馈等。美国自1987年初以来进入新一轮经济复苏期,通胀不断走高,当月的CPI同比增长4.50%,自86年12月的1.10%持续上行。当时的货币政策处于持续紧缩状态,在黑色星期一之前,美联储已经加息6次,共加息144bp,市场对美联储加息的预期有所增强。并且程式化交易和投资组合保险理论形成负面反馈,加速了股市下跌。


三王封系,旧史烂然。褚氏後补,册书存焉。去病建议,青翟上言。天子冲挹,志在急贤。太常具礼,请立齐燕,闳国负海,旦社惟玄。宵人不迩,荤粥远边。明哉监戒,式防厥愆。


2019年7月16日,在国务院新闻办公室举行的省(区、市)系列新闻发布会上,龚正还举了一个济南环境变化的例子。“比如大气污染,我经常开玩笑说,我的名字叫龚正,免费公证山东的空气质量变化。到下个月,我到山东工作四年了,我刚来的时候,有在山东工作的同志给我打电话,他说你要做好思想准备,到济南工作,每年要多吃两到三块砖头,这个地方粉尘灰尘比较大。但是这几年实事求是地讲,2015年冬天到2016年春天,2016到2017年,2018年到2019年,四个春天我都经过了,济南的天气一天比一天好,一年比一年好,蓝天白云繁星闪烁已经从奢侈品变成日常品。”

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